什么是流动性staking衍生品？

流动 staking 衍生品是协议在您将资产存入其 staking 服务时铸造的一种代币。它代表了您对池中 staking 以及不断累积的收益的主张，您可以在底层代币锁定在共识层中的同时持有、出售、出借该代币或将其用作抵押品。

"衍生品"这个标签是一种历史遗留。行业机构和美国监管机构现在更倾向于使用 "liquid staking token" 或 "staking receipt token"，因为这些资产是对已 staking 资本的直接索取权，而不是跟踪价格的合成工具。我们在此处可互换使用 LSD 和 LST，其中 LST 是更准确的术语。

它们的存在是因为原生 staking 强加了一种权衡。运行一个 Ethereum 验证者需要将 32 ETH 锁在共识层中，在基础收益之外，它们只能闲置。流动 staking 通过流动收据消除了这种锁定期，因此同一资本可以同时保护网络并在其他地方发挥作用。

该模式在 Ethereum 于 2022 年 9 月转向 proof-of-stake（The Merge）后迅速腾飞，并在 2023 年 4 月 Shapella 升级启用 staking 提现后加速发展。随着提现功能的上线，LST 可以兑换为底层资产，从而巩固了它们的价值。

流动 staking 衍生品是如何运作的？

流动 staking 协议介于您和验证者之间。它汇集存款，将其委派给节点运营商，并发行一个跟踪您头寸的代币。具体机制因协议而异，但生命周期是一致的。

1. 存款、汇集与铸造

当您存入 ETH、SOL 或其他受支持的资产时，协议会将其汇集并向您的 wallet 铸造相应数量的 staking 代币。然后，存款会跨验证者集进行 staking，因此您可以跳过最低余额要求以及运行节点的繁琐工作。

核心生命周期如下所示：

• 存款： 通过协议的应用或连接的 wallet 将 ETH 或 SOL 等资产发送到协议的智能合约中。
• 铸造： 协议会发行一个收据代币（stETH、rETH、JitoSOL），记录您在池中的份额以及应得的任何收益。
• Stake： 汇集的资金被委派给验证交易并赚取共识收益的节点运营商。
• 收益： 您的代币会自动反映累积的收益，无需认领，也无需维护验证者。
• 部署： 将该代币转移到借贷市场、liquidity pool 或其他策略中，同时存款保持 staking 状态。
• 退出： 通过协议的提现队列赎回，或在二级市场上出售以实现即时退出。

2. Staking 收益如何累积

LST 如何反映收益对于会计、税务和 DeFi 集成至关重要。两种设计占据主导地位。

• Rebasing 代币： 您的余额每天都在增长以反映收益，同时与底层资产保持约 1:1 的价值。Lido 的 stETH 就是这样运作的，大多数持有者将其包装为非 rebasing 的 wstETH，以供期望固定余额的 DeFi 协议使用。
• 价值累积型代币： 您的余额保持固定，但随着收益的增加，代币的赎回价值会上升。Rocket Pool 的 rETH、Coinbase 的 cbETH、Frax 的 sfrxETH 和 Jito 的 JitoSOL 都采用了这种设计，因此一个代币慢慢可以兑换为一个以上的基础资产 Unit。

协议会从收益中抽取一部分作为费用。Lido 收取 10% 的费用，在节点运营商和其 DAO 国库之间进行分配，而 Rocket Pool 收取的费用更高，以换取更加去中心化的运营商集。

3. 赎回、提现与挂钩

LST 通过可赎回性和套利来维持其价值。由于您可以通过提现队列将代币兑换为底层资产，因此当交易价格低于公允价值时，交易员会买入并通过赎回获利，从而将价格拉回挂钩水平。

时间是个关键。退出队列并非即时生效，并且 Ethereum 一次只能处理有限数量的验证者提现，因此在资金大量流出期间，赎回可能需要几天时间。任何需要即时 liquidity 的人都会在去中心化交易所上出售，深厚的 pool 通常可以保持价格紧密，但在压力下可能会拉大价差。

热门 Liquid Staking 协议

Liquid staking 是 DeFi 中最大的单一类别。少数协议占据了绝大部分价值，主要分散在 Ethereum 和 Solana 上。

• Lido (stETH)：Ethereum 领域的领头羊，质押资产超过 200 亿美元，占据了该行业近半数的份额。stETH 是集成度最高的 LST，被各大借贷和流动性场所广泛接受为抵押品。我们的 Lido 详解对该协议进行了深入探讨。
• Rocket Pool (rETH)：以去中心化为首要原则的 Ethereum 选项，构建在无需许可的节点运营商网络之上。它以部分流动性深度换取了更强的抗审查性。
• Binance Staked ETH (WBETH)：按价值计算最大的 ETH staking 代币之一，由 Binance 发行，在其生态系统及支持的 DeFi 场所中广泛使用。
• Jito (JitoSOL)：Solana 的领先 LST，拥有数十亿美元的 SOL 质押。Jito 从交易排序中捕获最大可提取价值并将其返还给质押者，从而使其 yield 高于标准的 Solana staking。请参阅我们的 Jito 和 JitoSOL 指南。
• Marinade 和 Sanctum (Solana)：Marinade 的 mSOL 曾是 Solana 的早期标准，而 Sanctum 则为各种 Solana LST 提供支持，拓宽了验证者和代币的选择。
• ether.fi (eETH 和 weETH)：最大的 liquid restaking 协议，将基础 staking 与 EigenLayer restaking 结合在一个代币中。请参阅我们的 ether.fi 指南。

其他成熟的选择包括 Coinbase 的 cbETH、Mantle 的 mETH、Frax 的 sfrxETH、StakeWise 以及 Liquid Collective 的 LsETH。有关当前排名，请参阅我们的最佳 liquid staking 平台。

Liquid Staking 衍生品的顶级用例

LST 的价值在于单一仓位可同时兼顾多项功能。持有人将验证者奖励与 DeFi 活动结合，以提高相同资本的回报率。

• 抵押品：wstETH 等代币被借贷协议广泛接受，允许持有人以质押仓位进行借贷，而无需解除 staking。
• 借贷：将 LST 供应至货币市场除了 staking yield 之外还能赚取利息，从而叠加双重收入流。
• 流动性提供：去中心化交易所上的 LST 与基础资产交易对可赚取交易手续费，因为这两种资产走势紧密，限制了无常损失。
• restaking：可以通过 EigenLayer 对 LST 进行 restaking，以保护额外的服务并赚取第二层奖励。
• leverage looping：部分用户通过抵押 LST 借款、购买更多资产并重复此过程来放大敞口，这是一种高风险策略，在我们的looping 策略指南中有详细介绍。
• 国库管理：基金和金库持有 LST，以便在闲置资产上保持 yield 的同时，能够迅速进行资金调配。

Liquid Staking 与 Restaking 的区别

Liquid staking 与 restaking 处于不同的层级。Liquid staking 解锁了单一质押仓位的流动性。Restaking 则重复利用该质押资本来保护额外的协议，从而同时增加了 yield 和风险。

在 restaking 模型中，您将质押的 ETH 或 LST 提交到 EigenLayer 等网络中，该网络为其提供支持，例如 Actively Validated Services（如预言机、跨链桥和 data availability 层）。每个服务都设定了自己的罚没条件并支付各自的奖励，因此您的抵押品受多套规则约束。

大多数用户通过 liquid restaking 代币 (LRT) 来参与。您将 ETH 或 LST 存入 ether.fi、Renzo 或 Kelp 等协议中，并获得在 DeFi 中保持可用性的代币（eETH、ezETH、rsETH）。EigenLayer 以压倒性优势主导了这一市场。

其权衡是直接的。Restaking 可以将典型的 3% 至 4% 的 Ethereum yield 通过服务奖励再提高一到两个点，但它叠加了智能合约风险，并将同一资本暴露于多种罚没条件之下。承诺获得更高回报的 yield-loop 策略依赖于借贷和递归，在市场剧烈波动时可能会迅速解体。

Liquid Staking 趋势与统计数据

一些数据表明了 staking 对于 Ethereum 和 DeFi 的核心地位，以及 liquid staking 在 2026 年所处的位置。

• 行业规模：Liquid staking 是 DeFi 中最大的类别，据 DefiLlama 统计，2026 年中期的价值保持在 400 亿美元以上，曾在 2025 年 8 月创下近 860 亿美元的峰值。总量随加密货币价格波动。
• Ethereum 参与度：根据我们的 Ethereum staking 统计数据，目前大约有 30% 的所有 ETH（约合 3600 万枚代币）处于 staking 状态，原生 yield 接近 3%。
• Lido 主导地位：Lido 占据了所有 LST 价值近一半的份额，并持有约四分之一的 staked ETH，这种集中度让去中心化之争持续存在。
• restaking 增长：EigenLayer 锁定的 restaking ETH 远超 100 亿美元，并占据了 restaking 市场的大部分份额，这是该行业增长最快的细分领域。
• Solana yield：得益于 MEV 奖励，诸如 JitoSOL 之类的 Solana LST 通常可支付 6% 至 8% 的回报，高于 Ethereum 的同类产品。请参阅我们的 Solana staking 统计数据。
• 机构资金流入：2026 年，启用 staking 功能的基金驱动了大约三分之一的 Ethereum ETF 资金流入，将验证者加入队列推至多年高点。

Liquid Staking Derivatives 的优缺点

Liquid Staking Derivatives 提升了资本效率并降低了 staking 门槛，但也带来了原生 staking 所没有的风险。该表格权衡了主要的权衡取舍。

Liquid Staking Derivatives 安全吗？

Liquid Staking 是 DeFi 中经历过较多实战检验的领域之一，最大的协议背后有多年审计和漏洞赏金的支持。这一业绩记录降低了风险，但并未消除风险，因为 LST 叠加了几个值得分别评估的不同风险敞口。

最明显的警告发生在 2022 年 6 月，当时 stETH 跌至约 0.94 ETH 甚至更低。当时提现尚未开通，因此该代币无法兑换为 ETH。随着 Terra 崩溃的蔓延以及 Celsius 和 Three Arrows Capital 等借贷机构将 stETH 倾销到薄弱的流动性中，价格在 Nansen 的记录中跌破了锚定汇率。在 2023 年 Shapella 升级启用提现功能后，它才得以恢复。

使用 Liquid Staking Derivatives 的风险

在将 LST 视为底层资产的安全且完全流动的版本之前，持有者应权衡主要的风险类别。

• 智能合约风险：LST 和 restaking 合约可能包含漏洞，审计减少但并未消除被攻击的风险。我们的 智能合约审计概述解释了如何评估这一点。
• 罚没风险：离线或违反共识规则的验证者将面临罚没代币支撑价值的处罚。
• 脱锚风险：在遭遇大量抛售时，LST 可能会与底层资产产生偏离，从而损害被迫平仓者的利益，并触发杠杆持有者的 liquidation 连锁反应。
• 流动性与退出风险：提现队列并非即时处理，且 Ethereum 限制了每日验证者的退出数量，因此在争相退出的情况下，二级市场价格可能会大幅拉大。
• 中心化风险：仅 Lido 就持有约四分之一的 staked ETH，如此规模的集中度引发了人们对验证者影响力和治理的担忧。
• restaking 与 looping 风险：restaking 使相同的抵押品面临多重罚没条件，而循环仓位则在市场转向时会迅速遭到 liquidation。

Liquid Staking 的未来

近年来最大的转变在于监管方面。2025 年 8 月，SEC 公司财务部表示，liquid staking 不涉及证券的要约或出售。随后，SEC 和 CFTC 在 2026 年 3 月 17 日的一项联合解释中对该观点进行了法典化确认，确认 liquid staking 不是证券交易，质押收据代币也不是证券。这消除了阻碍许多美国机构入场的障碍。

产品也随之合规。首个美国 Ethereum staking ETF 于 2025 年底推出，Grayscale 的 ETHE 于 2026 年 1 月开始向股东发放质押奖励，BlackRock 则于 2026 年 3 月推出了其 staked Ethereum 基金。Bitwise 和 VanEck 的 Solana staking ETFs 也在同期问世。你可以在我们的Ethereum ETF 追踪器上追踪资金流向。

基础设施也随之成熟。Lido 的V3 升级引入了 stVaults（一个模块化框架，允许机构和开发者在利用 stETH 流动性的同时运行自定义 staking 设置）。Pectra 升级通过 EIP-7251 将验证者余额上限提升至 2,048 ETH 并简化了提现流程，从而减轻了大额 staker 的运营负担。

最后总结

Liquid staking derivatives 解决了 Proof-of-Stake 最初的问题：在赚取 yield 与保持资本可用性之间进行选择。通过为 staked 仓位发行可交易的收据，它们将闲置抵押品转化为活跃资本，并支撑了 DeFi 的庞大份额。

该类别也变得更加多层化。restaking、leverage looping 以及多链 LST 可以提高回报，但每种方式都带来了简单 staked 仓位所没有的风险。2022 年的 stETH 事件表明，流动性和锚定汇率在平静的市场中能够维持，但在压力下可能会破裂。

对大多数用户而言，真正的核心问题在于协议安全性、流动性深度以及他们所期望的复杂程度。随着监管更加明朗且机构产品上线，只要持有者将每一层 yield 都视为独立的决策，liquid staking 将继续成为链上经济的核心部分。