Visión general de Perps vs Spot Trading en Crypto

Los futuros al contado y perpetuos (perps) son los dos formatos de negociación dominantes en criptomonedas, ambos ampliamente utilizados en las bolsas centralizadas. Aunque a menudo comparten interfaces y herramientas similares, funcionan con modelos financieros diferentes, con claras diferencias en cuanto a propiedad, apalancamiento y estructura de negociación.

La negociación al contado se refiere a la compra o venta directa de una criptomoneda, en la que el activo se intercambia al precio de mercado y se entrega instantáneamente en la cartera del operador (en el CEX). Se trata de un modelo sencillo con una complejidad mínima, basado en la transferencia real de activos y sin márgenes ni mecanismos contractuales.

La negociación al contado implica contratos sintéticos que siguen el precio de un activo sin transferir la propiedad. Estos contratos nunca vencen y suelen negociarse con apalancamiento, utilizando el mismo diseño de interfaz que los contratos al contado, pero con características adicionales como ajustes de márgenes, niveles de liquidación e indicadores de tipos de financiación.

Según el informe TokenInsight del primer trimestre de 2025, el volumen total de operaciones al contado en las 10 principales bolsas descendió a 4,6 billones de dólares, un 13,2% menos que el trimestre anterior. Por el contrario, los mercados de derivados registraron un volumen de operaciones de 21 billones de dólares, un 8,7% menos, lo que pone de manifiesto el continuo predominio de los productos apalancados.

Mecanismos de fijación de precios en Perps vs Spot Trading

Los mercados de futuros al contado y perpetuos a menudo muestran precios similares para el mismo activo, pero se calculan de forma diferente entre bastidores. Entender cómo funciona cada modelo de fijación de precios es clave para reconocer las fuerzas que mueven los mercados de criptomonedas.

Determinación del precio al contado

Los precios al contado reflejan el valor de mercado actual de una criptomoneda basado en la actividad directa de compra y venta.

Principales factores que influyen en el precio al contado:

• Profundidad del libro de órdenes: El precio está determinado por el precio más alto que un comprador está ofertando y el precio más bajo que un vendedor está pidiendo, con el punto medio a menudo utilizado como referencia en vivo para el valor de mercado.
• Ejecución de operaciones: El precio de la última operación se actualiza constantemente en función de las órdenes ejecutadas, lo que significa que incluso una sola orden de mercado de gran volumen puede modificar el precio al contado mostrado.
• Liquidez de la bolsa: En las bolsas de gran liquidez, como Binance o Coinbase, el gran número de órdenes da lugar a diferenciales más ajustados y precios más estables.
• Arbitraje entre mercados: Si el BTC cotiza a 90.000 dólares en una bolsa y a 90.200 dólares en otra, los operadores de arbitraje comprarán a la baja y venderán al alza, cerrando rápidamente la brecha y sincronizando los precios al contado en todos los mercados.

Fijación de precios de futuros perpetuos (índice)

Los contratos perpetuos rastrean el precio de un activo subyacente utilizando un índice calculado en lugar de operaciones directas en el mercado, y las bolsas de criptomonedas perpetuas más populares son Binance, Bybit y OKX.

Factores clave que influyen en la fijación del precio del perp:

• Agregación de índices: El precio de referencia se extrae de varias bolsas al contado importantes para crear un índice único, lo que reduce el impacto de la manipulación en cualquier plataforma.
• Saldo del índice de financiación: Si el perp cotiza por encima del índice, los operadores largos pagan a los cortos una comisión, lo que fomenta la aparición de nuevos cortos y empuja el precio de nuevo hacia el índice.
• Desplazamientos de la oferta y la demanda: Si demasiados operadores se ponen largos en un perp, el precio puede subir por encima del índice hasta que la financiación o las liquidaciones lo vuelvan a alinear.
• Influencia del apalancamiento: En momentos de alta volatilidad, las posiciones apalancadas pueden liquidarse rápidamente, provocando oscilaciones de precios que no se producirían en los mercados al contado, donde las operaciones están totalmente garantizadas.
• Zonas de concentración de liquidez: Los precios de perp se mueven a menudo hacia zonas con liquidez densa o agrupaciones de stops, que pueden visualizarse utilizando herramientas como un mapa de calor de liquidez de Bitcoin.

Comisiones por operaciones al contado

Las comisiones de negociación son una de las partes más olvidadas pero más importantes de la estrategia, especialmente en criptomonedas, donde las órdenes frecuentes o el apalancamiento elevado pueden devorar rápidamente las ganancias. Los mercados al contado y los perpetuos cobran comisiones diferentes, no solo en la cuantía, sino también en la frecuencia y el motivo de su aplicación.

Comisiones de negociación al contado

En la negociación al contado, las comisiones son sencillas y sólo se aplican cuando se ejecuta una operación. Así es como suele funcionar:

• Comisiones de creador vs tomador: La mayoría de las bolsas, como Binance, OKX y Coinbase Pro, cobran en torno al 0,10% por las órdenes tomadoras y algo menos por las órdenes creadoras que añaden liquidez.
• Reducciones basadas en el volumen: Los niveles de comisiones se ajustan en función del volumen de negociación de 30 días; por ejemplo, si se negocia con más de 1 millón de dólares en Kraken, las comisiones pueden bajar hasta el 0,04% o menos.
• Descuentos basados en tokens: Los exchanges suelen ofrecer comisiones más bajas si pagas con su token nativo (BNB en Binance, KCS en KuCoin o GT en Gate.io), reduciendo los costes hasta un 25%.
• Sin gastos recurrentes: Una vez realizada una operación al contado, no hay más costes: ni intereses, ni financiación, ni comisiones relacionadas con la posición.

Tasas perpetuas

La operativa fraudulenta añade una segunda capa de costes a través de las comisiones relacionadas con la posición. Esto es lo que deben tener en cuenta los operadores:

• Costes de ejecución de operaciones: Las comisiones de maker y taker para perps suelen rondar el 0,02% y el 0,06% respectivamente en bolsas como Bybit, Bitget y OKX.
• Mecanismo de financiación: Para evitar que los precios perp se alejen de los spot, cada 8 horas se intercambian pagos de financiación entre operadores largos y cortos en función del desequilibrio del interés abierto.
• Ejemplo de tasa de financiación: Si los perps de BTC cotizan por encima del spot y la tasa de financiación es de +0,01%, los traders largos pagarán a los cortos 10 dólares por cada 100.000 dólares mantenidos por ciclo.
• Costes de margen adicionales: El perp trading también requiere mantener márgenes y conlleva el riesgo de liquidación, lo que puede añadir costes ocultos a través de comisiones o cierres forzosos de posiciones.

Uso del apalancamiento en las operaciones a plazo frente a las operaciones al contado

Las operaciones al contado no suelen estar apalancadas, pero algunas bolsas ofrecen márgenes para aplicar un apalancamiento limitado. Por ejemplo, Kraken permite a los usuarios tomar prestados fondos para operar con un apalancamiento de 2x a 5x en los mercados al contado, aunque las posiciones siguen estando vinculadas a la propiedad real de los activos y requieren la devolución del capital prestado con intereses.

Los contratos perpetuos están diseñados específicamente para operaciones apalancadas, y algunas plataformas ofrecen un apalancamiento de hasta 500 veces (para MEXC) en pares como BTC/USDT. En Bybit o Bitget, los operadores pueden abrir una posición de 100.000 dólares con sólo 1.000 dólares de margen, pero deben mantener una garantía mínima o arriesgarse a la liquidación si el mercado se mueve en su contra.

Reglamento sobre futuros perpetuos frente a negociación al contado

La negociación al contado suele estar más regulada y ser más accesible, ya que implica el intercambio directo de activos sin apalancamiento. La mayoría de las bolsas mundiales (como Coinbase en Estados Unidos o Bitstamp en la UE) ofrecen operaciones al contado con licencias de los reguladores financieros locales, como la SEC, la FINRA o la ESMA.

Los criptofuturos perpetuos, en cambio, están más restringidos debido a su naturaleza apalancada y su exposición al riesgo. En Estados Unidos, plataformas como Binance y Bybit no están autorizadas a ofrecer perpetuos a usuarios minoristas, mientras que CME ofrece productos de criptofuturos regulados para clientes institucionales.

Otras regiones también han introducido una supervisión más estricta de los derivados. Por ejemplo, la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) del Reino Unido ha prohibido totalmente la negociación minorista de criptoderivados, mientras que en Singapur, las bolsas reguladas deben registrarse en virtud de la Ley de Servicios de Pago antes de ofrecer cualquier producto apalancado.

Riesgos de los futuros perpetuos frente a las operaciones al contado

Tanto la negociación al contado como la de futuros perpetuos conllevan riesgos, pero el tipo y la gravedad de esos riesgos difieren en función del funcionamiento de cada mercado. Mientras que los riesgos de la negociación al contado están ligados a la volatilidad y la propiedad de los activos, los perpetuos introducen capas adicionales a través del apalancamiento y la mecánica de liquidación.

Riesgos de las operaciones al contado

La negociación al contado puede parecer sencilla, pero los operadores siguen enfrentándose a múltiples tipos de riesgo en todas las plataformas y activos:

• Volatilidad de precios: Monedas como BTC y ETH pueden caer un 10-20% en un solo día, y las altcoins más pequeñas pueden perder el 90% de su valor de la noche a la mañana (como el token OM de Mantra) como reacción al sentimiento del mercado o a las noticias.
• Riesgo de insolvencia: Sin una prueba verificable de reservas, las bolsas centralizadas pueden gestionar o utilizar mal los fondos de los clientes, como se vio en el colapso de FTX, dejando a los titulares expuestos a pesar de no tener apalancamiento.
• Riesgo de custodia: Dejar los fondos en una bolsa, incluso en una importante como Binance o Kraken, expone a los operadores a posibles hackeos, congelaciones o suspensiones de retirada durante los picos de volatilidad.
• Fallos específicos del proyecto: Los tokens ligados a protocolos defectuosos, como Terra (LUNA), han colapsado por completo, acabando con sus poseedores a pesar de no haber utilizado ningún apalancamiento.
• Incertidumbre normativa: Los operadores al contado pueden perder repentinamente el acceso a activos o plataformas si un gobierno prohíbe determinados tokens o revoca las licencias de intercambio, como se ha visto en la represión de la UE contra algunas stablecoins.

Riesgos de los futuros perpetuos

Las operaciones de especulación añaden capas de riesgo que pueden magnificar las pérdidas rápidamente, especialmente en el caso de posiciones apalancadas mantenidas en condiciones volátiles:

• Riesgo de liquidación: Un movimiento del 1-2% contra una posición apalancada 50x puede resultar en una liquidación instantánea, haciendo que el operador pierda todo su margen sin posibilidad de salir manualmente.
• Presión de la tasa de financiación: En los mercados en tendencia, mantener una posición larga o corta durante varios intervalos de financiación puede acumular grandes costes. Por ejemplo, 60 $/día en una posición larga de 100.000 $ si la tasa de financiación es del 0,025%.
• Divergencia de precios: Los contratos Perp pueden cotizar por encima o por debajo del spot durante un fuerte desequilibrio del mercado, lo que lleva a entradas y salidas pobres, incluso si su tesis de mercado es correcta.
• Liquidaciones forzosas y riesgo del sistema: Si la volatilidad se dispara y se liquida a muchos operadores a la vez, puede desbordar el motor de riesgo de la bolsa, como se vio durante las caídas de BitMEX o Bybit en 2020-2021.

Perps vs Spot Trading en mercados descentralizados

La negociación descentralizada sigue ganando terreno tanto en los mercados al contado como en los de derivados, impulsada por las mejoras en la infraestructura de liquidez y ejecución de órdenes.

En abril de 2025, la cuota de volumen al contado de las DEX en relación con las bolsas centralizadas superaba el 15%, mientras que las perpetuas descentralizadas están empezando a reclamar un volumen y una cuota de mercado significativos.

Comercio al contado descentralizado

La negociación al contado en los DEX funciona a través de creadores de mercado automatizados o protocolos de enrutamiento de liquidez, que ofrecen intercambios directos de activos sin intermediarios. En Ethereum, Uniswap sigue siendo la principal fuente de liquidez en la cadena, especialmente para activos de cola larga y pares de stablecoins.

En Solana, Jupiter gestiona más de 4.000 millones de dólares de volumen de negociación semanal agregando el flujo de órdenes de centros como Raydium, Lifinity y Orca. Su sistema de enrutamiento inteligente permite una ejecución de precios eficiente con un deslizamiento mínimo, lo que lo ha convertido en el backend por defecto de muchos monederos y agregadores.

Raydium desempeña un papel central en esta pila, actuando como proveedor de liquidez para operaciones enrutadas con estrategias activas de creación de mercado. Aunque su TVL ha fluctuado, su papel como columna vertebral de la negociación basada en AMM se mantiene estable debido al uso constante de Solana y a la profundidad del par de tokens.

Perpetuos descentralizados

Los futuros perpetuos en DeFi utilizan una infraestructura AMM o de libro de órdenes, con una diferenciación cada vez mayor entre la eficiencia del capital y la velocidad de ejecución. Hyperliquid se ha convertido en la bolsa descentralizada de futuros perpetuos de mayor volumen, con más de 31.000 millones de dólares de volumen semanal y unos 6.100 millones de dólares de actividad diaria a finales de abril de 2025.

A diferencia de AMM perps, Hyperliquid utiliza un motor de coincidencia fuera de la cadena combinado con la custodia en la cadena. Este diseño permite una ejecución de baja latencia al tiempo que mantiene el control del usuario sobre los fondos. No se basa en pools de liquidez, por lo que no existe la métrica TVL, y la liquidez se deriva por completo de las posiciones de negociación activas.

Esto contrasta con modelos anteriores de DEX perp como dYdX o GMX, que utilizan pools de liquidez y precios basados en oráculos. Estos diseños introducen un potencial de impacto en los precios durante la volatilidad, una resolución de operaciones más lenta y una ejecución de órdenes menos precisa en comparación con los sistemas de libro de órdenes.

Reflexiones finales

Los inversores a largo plazo suelen preferir los mercados al contado, donde pueden tomar posesión directa de los activos y evitar los riesgos ligados al apalancamiento o las liquidaciones. Los perpetuos suelen ser más utilizados por operadores activos que buscan cubrirse, amplificar la exposición o hacer apuestas direccionales a corto plazo sin mover las participaciones al contado.

Elegir entre ellos depende de su horizonte temporal, su tolerancia al riesgo y de si desea posicionarse por convicción o reaccionar al impulso.