Qu'est-ce que la valeur totale verrouillée ?

La valeur totale verrouillée est la valeur combinée en dollars de chaque actif crypto déposé dans les smart contracts d'un protocole à un moment donné. Ces dépôts peuvent être des garanties sur un marché de prêt, de la liquidité dans un pool d'échange décentralisé, ou des actifs placés dans un coffre de yield.

DefiLlama, l'agrégateur fournissant les données du tableau ci-dessus, considère la TVL comme l'équivalent on-chain des actifs sous gestion. Un fonds déclare ce que les clients lui ont confié, et un protocole déclare ce que les utilisateurs ont confié à ses contrats.

Parce qu'elle est dérivée des soldes de contrats en direct multipliés par les prix actuels des tokens, le chiffre se rafraîchit continuellement. Deux forces l'influencent. Les utilisateurs déposent ou retirent des fonds, et le marché réévalue ce qu'ils ont déposé précédemment. Cette seconde force est celle que la plupart des lecteurs sous-estiment.

Comment la TVL est calculée

Différents trackers publient des chiffres différents pour la même chaîne, ce qui prête à confusion pour quiconque compare les sources. DefiLlama documente sa méthodologie ouvertement, et quelques-unes de ses décisions expliquent la plupart des écarts que vous rencontrerez.

• Seuls les tokens en circulation sont comptabilisés : Les actifs détenus dans des contrats de vesting d'équipe sont exclus, afin qu'un projet ne puisse pas gonfler sa position en verrouillant une offre non émise.
• Pas de double comptage au sein d'un protocole : Si un utilisateur dépose un token, reçoit un token de reçu et redépose ce reçu ailleurs dans le même protocole, la valeur sous-jacente n'est comptée qu'une seule fois.
• Le staking natif est exclu des totaux de chaîne : L'ATOM sécurisant le hub Cosmos ou l'ADA staké auprès d'un validateur n'est pas enregistré comme TVL. Sans cette règle, la TVL de la chaîne deviendrait un indicateur de la capitalisation boursière des tokens et ne vous dirait presque rien sur l'utilisation de la DeFi.
• Les actifs empruntés sont exclus : La TVL de prêt comptabilise les garanties bloquées dans les contrats, et non les pièces empruntées en contrepartie. Cette exclusion vise spécifiquement à empêcher le prêt cyclique de gonfler le chiffre global.
• Les bridges sont suivis séparément : Les dépôts de bridge sont comptabilisés comme une catégorie distincte et ne sont attribués ni à la chaîne d'origine ni à la chaîne de destination.
• Les wallets de smart contracts sont exclus : Les soldes détenus dans des Safe ou des wallets similaires sont considérés comme de la garde plutôt que de la participation DeFi.

Les protocoles de liquid staking tels que Lido sont suivis de manière indépendante mais ne sont pas intégrés par défaut à la TVL de la chaîne, c'est pourquoi les produits dérivés de liquid staking d'une chaîne peuvent sembler énormes alors que sa TVL DeFi paraît modeste.

L'importance de la TVL

La TVL a sa place car elle répond à une question qu'aucun graphique de prix ne peut résoudre. Elle indique la quantité de capital prête à être immobilisée dans un ensemble de smart contracts et à accepter les risques qui y sont associés.

• ‍Profondeur de liquidité : Des pools profonds signifient que les ordres importants peuvent être exécutés sans slippage important. Un trader exécutant des ordres de taille sur une chaîne avec une faible TVL paiera cette faible liquidité en termes de qualité d'exécution.Comparabilité :
• Comparabilité : Parce que DefiLlama applique une norme unique à des centaines de réseaux, la TVL permet de comparer une appchain Cosmos à un rollup Ethereum sans refaire l'analyse à chaque fois.Préférence révélée :
• Préférence révélée : Les dépôts comportent un risque réel, ils constituent donc un signal plus coûteux que l'activité sociale ou le nombre de transactions. Le capital qui reste malgré un repli indique quelque chose que le nombre de wallets ne révèle pas.Détection de stress :
• Détection de stress : Les fortes baisses sur une seule journée indiquent généralement des retraits plutôt que des mouvements de prix. Cette divergence est l'un des premiers avertissements publics qu'un problème est survenu.

Ce qui est arrivé à la TVL DeFi cette année

Le secteur a débuté janvier avec environ 114,5 milliards de dollars bloqués et a diminué chaque mois suivant, atteignant un plus bas proche de 69,3 milliards de dollars fin juin avant de remonter vers 74 milliards de dollars début juillet. Cela représente une baisse d'environ 40 % en six mois.

Le prix a causé une grande partie des dommages. Bitcoin a chuté de plus de 50 % par rapport à son pic d'octobre 2025, et comme la TVL est libellée en dollars, un marché baissier réduit le chiffre même si personne ne retire de jeton. Le désendettement qui a débuté avec l'événement de liquidation du 10 octobre a retiré le capital emprunté qui avait gonflé les totaux au cours du cycle précédent.

Les défaillances de sécurité ont fait le reste. Drift Protocol a perdu environ 286 millions de dollars le 1er avril, et le 18 avril, des attaquants ont siphonné environ 116 500 rsETH, d'une valeur d'environ 292 millions de dollars, du bridge LayerZero de KelpDAO. Les jetons volés n'étaient pas garantis, et l'attaquant les a déposés en garantie sur Aave V3 pour emprunter de l'ether wrappé.

Les propres contrats d'Aave n'ont jamais été compromis, mais les conséquences s'y sont tout de même fait sentir. Ses marchés rsETH ont été gelés, les déposants se sont retirés en masse, et CoinDesk a rapporté environ 196 millions de dollars de créances douteuses concentrées sur une seule paire de garanties.

La TVL d'Aave est passée de 26,4 milliards de dollars le 18 avril à environ 14,6 milliards de dollars un mois plus tard. La TVL DeFi totale a chuté de 13,2 milliards de dollars en 48 heures, ce qui reste la démonstration la plus claire de ce cycle de la rapidité avec laquelle cette métrique réévalue la confiance.

La ventilation du repli par catégorie montre où la douleur s'est concentrée. Le liquid staking a mené la baisse avec environ 44 % depuis le début de l'année, suivi par le prêt à environ 39 %. Les actifs du monde réel ont été la seule catégorie majeure à croître, augmentant de près de 48 % sur la même période.

Quelles chaînes détiennent le plus de TVL

Ethereum ancre toujours le secteur, détenant plus de la moitié de toute la TVL DeFi. Cette dominance reflète une décennie d'accumulation de protocoles, la base de stablecoins la plus profonde de tous les réseaux, et le fait que la plupart des déploiements institutionnels s'y installent encore par défaut.

En dessous, le classement est devenu plus varié que ne le suggère l'ancien ordre hiérarchique des Layer 1. BSC, Solana, Tron, Base et Bitcoin se regroupent désormais dans une bande étroite, et chacun maintient sa position pour une raison différente. La base de Tron est le prêt et les transferts de stablecoins, Base tire parti de la distribution Coinbase, et le chiffre de Bitcoin est dominé par Babylon, qui détenait environ 56 850 BTC dans des coffres de staking natifs en mai.

Seules deux chaînes du top dix ont vu leur valeur bloquée augmenter au cours du premier semestre. Tron a ajouté environ 5 %, aidé par la durabilité des soldes USDT qui se soucient peu du sentiment du marché, et Hyperliquid a gagné près de 7 % alors que les produits dérivés on-chain continuaient de prendre des parts aux plateformes centralisées.

• ‍Mouvement de prix se faisant passer pour un mouvement de capital. Une chaîne peut perdre un tiers de sa TVL en une semaine sans un seul retrait si son actif de garantie dominant a été réévalué. Vérifier la TVL libellée en ETH ou BTC plutôt qu'en dollars permet de séparer les deux effets.Liquidité louée.
• Liquidité louée : Les dépôts attirés par les émissions de tokens partent lorsque les émissions cessent. Plusieurs réseaux Layer 2 et plateformes d'échanges de perpétuels ont affiché des TVL impressionnantes lors de campagnes de points qui se sont évaporées une fois l'airdrop distribué, un schéma que The Block a documenté à travers la cohorte de rollups de 2025.Double comptage inter-protocoles.
• Double comptage inter-protocoles : Un ETH peut être staké avec Lido, restaké via un protocole de type EigenLayer, et déposé comme garantie sur un marché de prêt. La duplication au sein d'un même protocole est filtrée, et une option de double comptage existe sur le tableau de bord, bien qu'aucun agrégateur ne résolve entièrement le problème sur l'ensemble de la pile.Effet de levier récursif.
• Effet de levier récursif : Les stratégies de looping construites autour d'actifs comme l'USDe d'Ethena ont suscité des accusations selon lesquelles le chiffre d'Aave était gonflé. Le fondateur de DefiLlama, 0xngmi, a rétorqué en avril, soulignant que les pièces empruntées n'entrent jamais dans la TVL, de sorte que les prêts cycliques ne peuvent pas augmenter le nombre. Cet échange est un rappel utile que les arguments méthodologiques l'emportent généralement sur l'intuition ici.Concentration masquée au sein d'un agrégat.
• Concentration masquée au sein d'un agrégat : Une TVL de chaîne de 2 milliards de dollars provenant de quatre wallets ne se comporte en rien comme le même chiffre réparti sur quarante mille. Le titre ne donne aucune indication sur celui que vous examinez.

L'entrée la plus instructive est Provenance. Sa TVL est essentiellement celle d'une seule entreprise, Figure Markets, dont les capitaux propres immobiliers tokenisés et le portefeuille de prêts à la consommation ont poussé la chaîne à un record de 1,2 milliard de dollars en février, selon The Defiant. Un seul émetteur institutionnel peut désormais dépasser la plupart des réseaux Layer 2 à usage général.

Quand la TVL donne une lecture erronée

Cette métrique présente des modes de défaillance connus, et la plupart des désaccords concernant la santé d'un protocole remontent à l'un d'entre eux.

Les métriques que les analystes associent à la TVL

Une analyse sérieuse sur le marché actuel considère la TVL comme l'une des nombreuses entrées. Chacune des métriques ci-dessous répond à une question à laquelle la TVL ne peut pas répondre.

• Valeur totale sécurisée (TVS) : L2BEAT comptabilise les actifs pontés de manière canonique, pontés extérieurement et mintés nativement sur un rollup, qu'ils soient déployés ou non. La TVS est donc bien supérieure à la TVL de DefiLlama pour le même réseau, et la comparaison des deux montre la quantité de capital ponté qui reste inactif.
• Frais et revenus : Les frais mesurent ce que les utilisateurs paient pour utiliser un protocole, et les revenus mesurent ce que le protocole conserve. Une plateforme générant des frais constants sur des dépôts modestes est plus saine qu'une autre détenant d'importants dépôts qui ne génèrent rien.
• Ratio volume/TVL : Cela mesure l'efficacité de chaque dollar bloqué. Solana produit constamment un chiffre d'affaires DEX plus élevé par dollar bloqué qu'Ethereum, c'est pourquoi il peut dominer le volume quotidien des échanges décentralisés tout en se classant plus bas en termes de TVL.
• Open interest : Pour les plateformes d'échanges de perpétuels, l'open interest est l'analogue le plus proche de la TVL. Le volume peut être créé à faible coût, tandis que le maintien d'une position nécessite de déposer une margin et de payer des frais de financement. Hyperliquid a atteint une part record de 9,3 % de l'open interest perpétuel mondial début juillet, contre 6,9 % fin mai.
• Offre de Stablecoin : La circulation des Stablecoins a atteint environ 314 milliards de dollars à la mi-juin, soit environ 4,4 fois la TVL totale de la DeFi. La majeure partie de la liquidité en dollars on-chain se trouve désormais entièrement en dehors des protocoles DeFi, ce qui constitue un changement structurel plutôt que temporaire.

Ce que la TVL commence à omettre

Trois développements érodent discrètement la couverture de cette métrique, et aucun d'entre eux n'apparaît dans le chiffre principal.

Les actifs du monde réel tokenisés représentent le plus grand écart. Le token HELOC de Figure a atteint environ 20,1 milliards de dollars début juillet, soit plus que tous les bons du Trésor américain tokenisés combinés (15,16 milliards de dollars), selon les données de RWA.xyz. Presque rien de cela ne s'enregistre comme TVL, car les actifs sont émis et détenus plutôt que déposés dans un contrat DeFi. Le marché de la tokenisation est devenu un système parallèle que le graphique de la TVL DeFi observe à peine.

Les produits dérivés constituent le deuxième écart. Une plateforme d'échanges de perpétuels réglant des milliards en volume notionnel quotidien peut ne détenir que quelques centaines de millions en margin. La mesurer par la TVL sous-estime son empreinte économique d'un ordre de grandeur, c'est pourquoi les statistiques de protocole d'Hyperliquid se lisent très différemment selon la colonne choisie.

Les dépôts chiffrés sont les plus récents et les moins discutés. Zama, Morpho et Steakhouse Financial ont lancé le premier coffre de yield confidentiel sur Ethereum en juin, utilisant le chiffrement entièrement homomorphe afin que les institutions puissent gagner sans publier les soldes ou les tailles de position, comme rapporté par The Block.

Chaque chiffre de TVL jamais publié a dépendu de la lisibilité des soldes de contrats par n'importe qui. Si les coffres confidentiels se développent, l'hypothèse qui sous-tend l'ensemble de la métrique commence à s'affaiblir.

Comment nous lisons le tableau ci-dessus

Nous utilisons le tableau comme point de départ plutôt que comme un verdict, et trois habitudes le rendent bien plus utile.

Comparez les colonnes de variation par rapport à l'évolution des prix sur la même période. Quand la TVL d'une chaîne chute plus que son actif de garantie dominant, du capital réel est parti. Quand elle chute moins, le marché a simplement réévalué ce qui était déjà là.

Vérifiez le nombre de protocoles parallèlement au chiffre en dollars. Une chaîne avec des centaines de protocoles actifs a une base diversifiée, tandis qu'une chaîne avec une poignée est à un grand déposant près d'un classement très différent.

Considérez les mouvements hebdomadaires brusques comme des questions, pas des conclusions. Les positions de Bitcoin fluctuent en fonction des fenêtres de dépôt de Babylon, Provenance évolue en fonction de l'origination de prêts d'un émetteur, et un rollup peut gagner un milliard de dollars parce qu'un programme d'incitation a été lancé. Savoir quel mécanisme est à l'origine d'un mouvement est plus important que le mouvement lui-même.

Réflexions finales

La TVL remplit toujours une fonction mieux que toute autre alternative. Elle montre, en un seul chiffre comparable, où le capital a choisi de se positionner et d'accepter le risque lié aux smart contracts à travers des centaines de réseaux concurrents.

Ce qui a changé, c'est le poids que ce chiffre peut avoir à lui seul. Le repli des six derniers mois, la rapidité de la contagion d'avril et la migration du capital institutionnel vers des actifs tokenisés que la TVL ne comptabilise pas ont tous réduit son utilité en tant qu'indicateur unique.

Associez-la aux frais, à l'open interest et à l'offre de stablecoins, et elle reste l'un des ensembles de données les plus fiables en crypto. Lisez-la de manière isolée, et elle vous induira en erreur précisément aux moments où la précision est la plus importante.

Foire aux questions

Quelle est une bonne TVL pour un protocole DeFi ?

Il n'y a pas de seuil universel, étant donné qu'une plateforme de dérivés et un marché de prêt convertissent les dépôts en activité économique à des taux complètement différents. Un test plus utile est de savoir si les dépôts persistent après la fin des incitations en tokens et si le protocole génère des frais proportionnels à ce qu'il détient.

Pourquoi DefiLlama et L2BEAT rapportent-ils des chiffres différents pour le même rollup ?

Ils mesurent des choses différentes. DefiLlama compte les actifs activement déployés dans des applications sur ce réseau, tandis que L2BEAT compte tout ce qui y est bridge ou minté, y compris les tokens qui restent intacts dans les wallets. Aucun n'a tort, et l'écart entre eux indique la quantité de capital bridge qui est inactive.

Une TVL plus élevée signifie-t-elle qu'une chaîne est plus sûre ?

Non. La TVL indique la profondeur de liquidité et la volonté de capital, pas la sécurité. Les exploits d'avril ont retiré des milliards de protocoles dont le code n'a jamais été compromis, ce qui montre qu'une garantie concentrée peut transmettre le risque plutôt que de l'absorber.

Pourquoi l'ETH ou l'ADA staké n'est-il pas inclus dans la TVL de la chaîne ?

Le staking natif sécurise le réseau plutôt que d'alimenter une application DeFi. L'inclure ferait que la TVL de la chaîne suivrait la capitalisation boursière des tokens, étant donné que l'offre stakée est importante et que sa valeur en dollars fluctue quotidiennement. DefiLlama suit les protocoles de liquid staking séparément pour la même raison.

La TVL peut-elle être manipulée ?

Partiellement. Les émissions peuvent louer des dépôts temporairement, et les pools de prêt sous-collatéralisés ont historiquement permis aux emprunteurs de recycler des fonds dans le même protocole. Les agrégateurs y remédient en excluant les actifs empruntés et les tokens non en circulation, bien que les dépôts motivés par des incitations restent difficiles à distinguer des dépôts organiques en temps réel.