Обзор криптовалют в сравнении со спот-трейдингом

Спот и бессрочные фьючерсы (perps) - два доминирующих формата торговли криптовалютами, широко используемые на централизованных биржах. Несмотря на схожие интерфейсы и инструменты, они работают по разным финансовым моделям, с четкими различиями в собственности, кредитном плече и структуре торговли.

Спот-трейдинг - это прямая покупка или продажа криптовалюты, при которой актив обменивается по рыночной цене и мгновенно поступает на кошелек трейдера (на бирже CEX). Это простая модель с минимальной сложностью, основанная на фактической передаче актива, без маржи или контрактной механики.

Торговля перп предполагает использование синтетических контрактов, которые отслеживают цену актива без передачи права собственности. Срок действия этих контрактов никогда не истекает, и торговля ими обычно ведется с использованием кредитного плеча, при этом используется та же схема интерфейса, что и при торговле спот, но с дополнительными функциями, такими как настройки маржи, уровни ликвидации и индикаторы ставки финансирования.

Согласно отчету TokenInsight за I квартал 2025 года, общий объем спотовых торгов на 10 крупнейших биржах упал до 4,6 трлн долларов, что на 13,2% меньше, чем в предыдущем квартале. На рынках деривативов, напротив, зафиксирован объем торгов в 21 триллион долларов, что на 8,7 % меньше, что свидетельствует о продолжающемся доминировании продуктов с высокой доходностью.

Механизмы ценообразования в перп- и спот-трейдинге

Рынки спот и бессрочных фьючерсов часто показывают схожие цены на один и тот же актив, но за кулисами они рассчитываются по-разному. Понимание того, как работает каждая модель ценообразования, является ключом к осознанию сил, которые движут криптовалютными рынками.

Определение спотовой цены

Спот-цены отражают текущую рыночную стоимость криптовалюты, основанную на прямой купле-продаже.

Ключевые факторы, влияющие на спотовую цену:

• Глубина книги заявок: Цена определяется самой высокой ценой, которую предлагает покупатель, и самой низкой ценой, которую запрашивает продавец, причем средняя точка часто используется как живой ориентир для определения рыночной стоимости.
• Исполнение сделок: Цена последней сделки постоянно обновляется на основе исполненных ордеров, то есть даже один крупный рыночный ордер может изменить отображаемую спот-цену.
• Ликвидность биржи: На высоколиквидных биржах, таких как Binance или Coinbase, большое количество ордеров приводит к более узким спредам и более стабильным ценам.
• Межбиржевой арбитраж: Если BTC торгуется по цене $90 000 на одной бирже CEX и $90 200 на другой, арбитражные трейдеры будут покупать по низкой цене и продавать по высокой, быстро закрывая разрыв и синхронизируя спотовые цены на разных рынках.

Ценообразование бессрочных фьючерсов (индекс)

Перп-контракты отслеживают цену базового актива, используя расчетный индекс, а не прямые рыночные сделки. Наиболее популярные криптовалютные биржи перп-контрактов включают Binance, Bybit и OKX.

Ключевые факторы, влияющие на цену преступника:

• Агрегация индексов: Эталонная цена берется с нескольких основных спотовых бирж для создания единого индекса, что снижает влияние манипуляций на какой-либо одной платформе.
• Баланс ставки фондирования: Если цена торгуется выше индекса, трейдеры, торгующие длинными позициями, выплачивают шортам вознаграждение, поощряя появление новых шортов и подталкивая цену обратно к индексу.
• Сдвиги спроса и предложения: Если слишком много трейдеров открывают длинные позиции по преступнику, цена может подняться выше индекса, пока финансирование или ликвидация не приведут ее в норму.
• Влияние кредитного плеча: В моменты высокой волатильности позиции с кредитным плечом могут быть быстро ликвидированы, вызывая колебания цен, которые не происходят на спотовых рынках, где сделки полностью обеспечены.
• Зоны концентрации ликвидности: Цены на криптовалюты часто движутся к зонам с высокой ликвидностью или стоп-кластерам, которые можно визуализировать с помощью таких инструментов, как тепловая карта ликвидности биткоина.

Комиссионные по сравнению со спот-трейдингом

Торговые сборы - одна из самых упускаемых из виду, но критически важных частей стратегии, особенно в криптовалютах, где частые ордера или высокое кредитное плечо могут быстро съесть прибыль. Спот и вечные рынки взимают комиссии по-разному; не только в размере, но и в том, как часто и почему эти комиссии применяются.

Комиссионные за спот-торговлю

В спот-трейдинге комиссии просты и применяются только при заключении сделки. Вот как это обычно происходит:

• Комиссионные за ордера-мейкеры и ордера-тейкеры: Большинство бирж, таких как Binance, OKX и Coinbase Pro, взимают около 0,10 % за ордера-тейкеры и чуть меньше за ордера-мейкеры, которые добавляют ликвидность.
• Снижение на основе объема: Уровни комиссии регулируются в зависимости от объема торгов за 30 дней; например, при торговле на сумму более 1 млн долларов на Kraken комиссия может снизиться до 0,04% или ниже.
• Скидки на основе токенов: Биржи часто предоставляют более низкие комиссии, если вы платите их родным токеном (BNB на Binance, KCS на KuCoin или GT на Gate.io), что позволяет сократить расходы до 25 %.
• Никаких постоянных платежей: После завершения спот-торговли вы не несете никаких дополнительных расходов: ни процентов, ни финансирования, ни комиссий, связанных с позицией.

Бессрочные сборы

Торговля на бирже добавляет второй уровень затрат за счет постоянных расходов, связанных с позициями. Вот что необходимо учитывать трейдерам:

• Расходы на исполнение сделок: Комиссионные за исполнение сделок с перпами обычно составляют около 0,02% и 0,06% соответственно на таких биржах, как Bybit, Bitget и OKX.
• Механизм ставок фондирования: Чтобы предотвратить отклонение цен perp от спота, каждые 8 часов между трейдерами, торгующими длинными и короткими контрактами, происходит обмен платежами по финансированию на основе дисбаланса открытого интереса.
• Пример ставки фондирования: Если BTC торгуется выше спота, а ставка фондирования составляет +0,01%, длинные трейдеры будут платить коротким трейдерам 10 долларов за каждые 100 000 долларов, удерживаемых в течение цикла.
• Дополнительные расходы на маржу: Торговля на бирже также требует поддержания маржи и несет риск ликвидации, что может привести к дополнительным скрытым расходам в виде комиссий или принудительного закрытия позиций.

Использование кредитного плеча при торговле на бирже по сравнению со спот-трейдингом

Спот-трейдинг в основном не имеет кредитного плеча, но некоторые биржи предлагают маржинальную торговлю как способ применения ограниченного кредитного плеча. Например, Kraken позволяет пользователям занимать средства для торговли с кредитным плечом от 2 до 5 раз на спотовых рынках, хотя позиции по-прежнему привязаны к фактическому владению активами и требуют возврата заемного капитала с процентами.

Бессрочные контракты созданы специально для торговли с кредитным плечом, причем некоторые платформы предлагают кредитное плечо до 500x (для MEXC) на таких парах, как BTC/USDT. На платформах Bybit или Bitget трейдеры могут открыть позицию на $100 000, имея всего $1 000 маржи, но они должны поддерживать минимальный залог или рискуют быть ликвидированными, если рынок пойдет против них.

Правила торговли бессрочными фьючерсами и спот-трейдингом

Спот-трейдинг, как правило, более широко регулируется и доступен, поскольку предполагает прямой обмен активами без использования кредитного плеча. Большинство глобальных бирж (например, Coinbase в США или Bitstamp в ЕС) предлагают спот-трейдинг на основании лицензий местных финансовых регуляторов, таких как SEC, FINRA или ESMA.

С другой стороны, вечные фьючерсы на криптовалюты более жестко ограничены из-за их рычажного характера и подверженности риску. В США такие платформы, как Binance и Bybit, не имеют права предлагать криптовалюты розничным пользователям, в то время как CME предлагает регулируемые криптовалютные фьючерсы для институциональных клиентов.

В других регионах также введен более строгий надзор за деривативами. Например, Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании (FCA) полностью запретило розничную торговлю криптовалютными деривативами, а в Сингапуре регулируемые биржи должны регистрироваться в соответствии с Законом о платежных услугах, прежде чем предлагать любые продукты с кредитным плечом.

Риски при торговле бессрочными фьючерсами по сравнению со спот-торговлей

Торговля как спотовыми, так и бессрочными фьючерсами сопряжена с риском, но тип и степень риска различаются в зависимости от того, как работает каждый из рынков. В то время как риски спот-торговли связаны с волатильностью активов и их принадлежностью, преступники привносят дополнительные слои через кредитное плечо и механизмы ликвидации.

Риски спотовой торговли

Спотовая торговля может показаться простой, но трейдеры все равно сталкиваются с множеством видов риска на разных платформах и активах:

• Волатильность цен: Такие монеты, как BTC и ETH, могут упасть на 10-20 % за один день, а небольшие альткоины могут потерять 90 % своей стоимости за ночь (как токен OM компании Mantra) в ответ на настроения на рынке или новости.
• Риск неплатежеспособности: Без проверяемых доказательств резервов централизованные биржи могут неправильно распоряжаться средствами клиентов или использовать их не по назначению, как это произошло с FTX, в результате чего держатели акций оказались незащищенными, несмотря на отсутствие кредитного плеча.
• Кастодиальный риск: Оставляя средства на бирже, даже такой крупной, как Binance или Kraken, трейдеры подвергаются риску взлома, замораживания или приостановки вывода средств во время пика волатильности.
• Неудачи конкретных проектов: Токены, привязанные к несовершенным протоколам, например Terra (LUNA), полностью обвалились, уничтожив держателей, несмотря на отсутствие рычагов воздействия.
• Неопределенность в сфере регулирования: Спот-трейдеры могут внезапно потерять доступ к активам или платформам, если правительство запретит определенные токены или отзовет лицензии на обмен, как это было в случае с репрессиями ЕС в отношении некоторых стабильных монет.

Риски бессрочных фьючерсов

Торговля на перпективах добавляет несколько слоев риска, которые могут быстро увеличить потери, особенно для позиций с кредитным плечом, удерживаемых в условиях нестабильности:

• Риск ликвидации: Движение на 1-2% против позиции с кредитным плечом 50x может привести к мгновенной ликвидации, в результате чего трейдер потеряет всю свою маржу, не имея возможности выйти из сделки вручную.
• Давление ставки фондирования: на трендовых рынках удержание длинной или короткой позиции в течение нескольких интервалов фондирования может привести к большим затратам. Например, $60 в день на длинную позицию в $100 000, если ставка финансирования составляет 0,025%.
• Ценовая дивергенция: Контракты на перп могут торговаться выше или ниже спота во время сильного рыночного дисбаланса, что приводит к неудачным входам и выходам, даже если ваш рыночный тезис верен.
• Вынужденные ликвидации и системный риск: Если волатильность резко возрастает и многие трейдеры ликвидируются одновременно, это может перегрузить механизм рисков биржи, как это наблюдалось во время крахов на BitMEX или Bybit в 2020-2021 годах.

Преступники против спот-трейдинга на децентрализованных рынках

Децентрализованная торговля продолжает набирать обороты как на спотовых, так и на срочных рынках благодаря совершенствованию инфраструктуры ликвидности и исполнения ордеров.

Доля спот-объема DEX по отношению к централизованным биржам выросла более чем на 15 % по состоянию на апрель 2025 года, а децентрализованные бессрочные биржи начинают претендовать на значительный объем и долю рынка.

Децентрализованная спотовая торговля

Спотовая торговля на DEX осуществляется через автоматических маркет-мейкеров или протоколы маршрутизации ликвидности, предлагая прямые свопы активов без посредников. В Ethereum Uniswap остается основным источником ликвидности на цепочке, особенно для длиннохвостых активов и пар стейблкоинов.

На Solana компания Jupiter обрабатывает еженедельный объем торгов на сумму более 4 миллиардов долларов, агрегируя поток ордеров на таких площадках, как Raydium, Lifinity и Orca. Его интеллектуальная система маршрутизации позволяет эффективно исполнять цены с минимальным проскальзыванием, что сделало его бэкендом по умолчанию для многих кошельков и агрегаторов.

Raydium играет центральную роль в этом стеке, выступая в качестве поставщика ликвидности для маршрутизируемых сделок с активными стратегиями маркет-мейкинга. Хотя его TVL колеблется, его роль в качестве основы для торговли на базе AMM остается стабильной благодаря постоянному использованию Solana-native и глубине пары токенов.

Децентрализованные бессрочные контракты

Бессрочные фьючерсы в DeFi используют либо AMM, либо инфраструктуру книги заявок, при этом все большее различие между эффективностью капитала и скоростью исполнения. Hyperliquid стала самой крупной децентрализованной перп-биржей с самым большим объемом операций: по состоянию на конец апреля 2025 года ее еженедельный объем составлял более 31 миллиарда долларов, а ежедневный - около 6,1 миллиарда долларов.

В отличие от AMM-преступников, Hyperliquid использует механизм подбора вне цепочки в сочетании с хранением на цепочке. Такая конструкция обеспечивает низкую задержку исполнения, сохраняя контроль пользователей над средствами. Она не полагается на пулы ликвидности, поэтому в ней нет метрики TVL, а ликвидность полностью определяется активными торговыми позициями.

Это отличается от более ранних моделей perp DEX, таких как dYdX или GMX, которые используют пулы ликвидности и ценообразование на основе оракула. Такие модели создают потенциал для влияния на цены во время волатильности, более медленного разрешения сделок и менее точного исполнения ордеров по сравнению с системами с книгой ордеров.

Заключительные размышления

Долгосрочные инвесторы обычно предпочитают спотовые рынки, где они могут напрямую владеть активами и избегать рисков, связанных с кредитным плечом или ликвидацией. Бессрочные контракты чаще используются активными трейдерами, желающими хеджировать, усилить экспозицию или делать краткосрочные направленные ставки, не перемещая спотовые активы.

Выбор между ними сводится к вашему временному горизонту, допустимому риску, а также к тому, позиционируетесь ли вы для уверенности или реагируете на импульс.