Perps vs Spot Trading dans le Crypto Vue d'ensemble

Le spot et les contrats à terme perpétuels (perps) sont les deux formats d'échange dominants dans le secteur des crypto-monnaies, tous deux largement utilisés sur les bourses centralisées. Bien qu'ils partagent souvent des interfaces et des outils similaires, ils fonctionnent selon des modèles financiers différents, avec des distinctions claires en matière de propriété, d'effet de levier et de structure des transactions.

Le spot trading désigne l'achat ou la vente directe d'une crypto-monnaie, où l'actif est échangé au prix du marché et livré instantanément au portefeuille du trader (sur le CEX). Il s'agit d'un modèle simple et peu complexe, qui repose sur le transfert réel de l'actif et sur l'absence de marge ou de mécanisme contractuel.

La négociation au perp implique des contrats synthétiques qui suivent le prix d'un actif sans en transférer la propriété. Ces contrats n'expirent jamais et sont généralement négociés avec un effet de levier, en utilisant la même interface que les contrats au comptant, mais avec des caractéristiques supplémentaires telles que les paramètres de marge, les niveaux de liquidation et les indicateurs de taux de financement.

Selon le rapport Q1 2025 de TokenInsight, le volume total des échanges au comptant sur les 10 principales bourses est tombé à 4,6 billions de dollars, soit une baisse de 13,2 % par rapport au trimestre précédent. En revanche, les marchés des produits dérivés ont enregistré un volume d'échanges de 21 000 milliards de dollars, soit une baisse de 8,7 %, ce qui met en évidence la prédominance continue des produits à effet de levier.

Mécanismes de fixation des prix dans le cadre d'une transaction au comptant ou d'une transaction à l'aveugle

Les marchés au comptant et les marchés à terme perpétuels affichent souvent des prix similaires pour le même actif, mais ils sont calculés différemment en coulisses. Il est essentiel de comprendre le fonctionnement de chaque modèle de fixation des prix pour connaître les forces qui font bouger les marchés des crypto-monnaies.

Détermination du prix au comptant

Les prix au comptant reflètent la valeur de marché actuelle d'une crypto-monnaie sur la base d'une activité d'achat et de vente directe.

Facteurs clés influençant le prix au comptant :

• Profondeur du carnet d'ordres: Le prix est déterminé par le prix le plus élevé offert par un acheteur et le prix le plus bas demandé par un vendeur, le point médian étant souvent utilisé comme référence en temps réel pour la valeur du marché.
• Exécution des transactions: Le prix de la dernière transaction est constamment mis à jour en fonction des ordres exécutés, ce qui signifie que même un seul ordre de marché important peut modifier le prix au comptant affiché.
• La liquidité de la bourse: Sur les bourses très liquides comme Binance ou Coinbase, le grand nombre d'ordres permet de resserrer les écarts et de stabiliser les prix.
• L'arbitrage entre les bourses: Si le BTC se négocie à 90 000 dollars sur une bourse CEX et à 90 200 dollars sur une autre, les arbitragistes achèteront au plus bas et vendront au plus haut, comblant ainsi rapidement l'écart et synchronisant les prix au comptant entre les marchés.

Prix des contrats à terme perpétuels (indice)

Les contrats Perp suivent le prix d'un actif sous-jacent en utilisant un indice calculé plutôt que des transactions directes sur le marché. Les bourses de crypto-monnaies perpétuelles les plus populaires sont Binance, Bybit et OKX.

Facteurs clés influençant le prix du crime :

• Agrégation d'indices: Le prix de référence est tiré de plusieurs grandes bourses au comptant pour créer un indice unique, ce qui réduit l'impact des manipulations sur une seule plate-forme.
• Solde du taux de financement: Si le perp se négocie au-dessus de l'indice, les traders longs paient une commission aux shorts, ce qui encourage de nouveaux shorts et ramène le prix vers l'indice.
• Déplacement de l'offre et de la demande: Si un trop grand nombre d'opérateurs se positionnent en position longue sur un suspect, le prix peut dépasser l'indice jusqu'à ce que le financement ou les liquidations le ramènent dans la fourchette.
• Influence de l'effet de levier: Dans les moments de forte volatilité, les positions à effet de levier peuvent être rapidement liquidées, entraînant des fluctuations de prix qui ne se produiraient pas sur les marchés au comptant où les transactions sont entièrement garanties.
• Zones de concentration de liquidité: Les prix des perp se déplacent souvent vers des zones où la liquidité est dense ou des grappes d'arrêts, qui peuvent être visualisées à l'aide d'outils tels qu'une carte thermique de la liquidité du bitcoin.

Perps et frais de négociation au comptant

Les frais de négociation sont l'un des éléments les plus négligés mais pourtant essentiels de la stratégie, en particulier dans le domaine des crypto-monnaies où des ordres fréquents ou un effet de levier élevé peuvent rapidement grignoter les gains. Les marchés au comptant et les marchés perpétuels facturent les frais différemment, non seulement en ce qui concerne le montant, mais aussi la fréquence et les raisons pour lesquelles ces frais sont appliqués.

Frais de négociation au comptant

Dans la négociation au comptant, les frais sont simples et ne s'appliquent que lorsqu'une transaction est exécutée. Voici comment cela fonctionne généralement :

• Frais de passation d'ordre ou de prise d'ordre: La plupart des bourses comme Binance, OKX et Coinbase Pro facturent environ 0,10 % pour les ordres taker et un peu moins pour les ordres maker qui ajoutent de la liquidité.
• Réductions basées sur le volume: Les niveaux de frais sont ajustés en fonction du volume d'échanges sur 30 jours ; par exemple, des échanges de plus d'un million de dollars sur Kraken peuvent faire baisser les frais à 0,04 % ou moins.
• Réductions basées sur les jetons: Les bourses offrent souvent des frais moins élevés si vous payez avec leur jeton natif (BNB sur Binance, KCS sur KuCoin ou GT sur Gate.io), réduisant ainsi les coûts jusqu'à 25 %.
• Pas de frais récurrents: Une fois qu'une opération au comptant est réalisée, il n'y a pas d'autres frais : pas d'intérêts, pas de financement et pas de frais liés à la position.

Taxes perpétuelles

Le trading de perp ajoute une deuxième couche de coûts par le biais de frais permanents liés à la position. Voici ce que les traders doivent prendre en compte :

• Coûts d'exécution des transactions: Les frais d'exécution des transactions pour les perps sont généralement de l'ordre de 0,02 % et 0,06 % respectivement sur des bourses telles que Bybit, Bitget et OKX.
• Mécanisme du taux de financement: Pour éviter que les prix du perp ne s'éloignent du prix au comptant, des paiements de financement sont échangés entre les négociants longs et courts toutes les 8 heures sur la base du déséquilibre de l'intérêt ouvert.
• Exemple de taux de financement: Si les BTC perps se négocient au-dessus du spot et que le taux de financement est de +0,01 %, les traders longs paieront aux traders courts 10 $ pour chaque tranche de 100 000 $ détenue par cycle.
• Coûts de marge supplémentaires: Le trading de perp nécessite également le maintien d'une marge et comporte un risque de liquidation, ce qui peut entraîner des coûts cachés sous la forme de frais ou de fermetures forcées de positions.

Utilisation de l'effet de levier dans le cadre d'opérations sur titres par rapport à des opérations au comptant

Les opérations au comptant ne sont généralement pas assorties d'un effet de levier, mais certaines bourses proposent des opérations sur marge qui permettent d'appliquer un effet de levier limité. Par exemple, Kraken permet aux utilisateurs d'emprunter des fonds pour négocier avec un effet de levier de 2 à 5 fois sur les marchés au comptant, bien que les positions soient toujours liées à la propriété réelle de l'actif et nécessitent le remboursement du capital emprunté avec des intérêts.

Les contrats perpétuels sont conçus spécifiquement pour les opérations à effet de levier, certaines plateformes offrant un effet de levier allant jusqu'à 500 fois (pour le MEXC) sur des paires telles que BTC/USDT. Sur Bybit ou Bitget, les traders peuvent ouvrir une position de 100 000 dollars avec seulement 1 000 dollars de marge, mais ils doivent maintenir une garantie minimale ou risquer la liquidation si le marché évolue en leur défaveur.

Règlement sur les contrats à terme perpétuels et les opérations au comptant

Les opérations au comptant sont généralement plus largement réglementées et accessibles, car elles impliquent l'échange direct d'actifs sans effet de levier. La plupart des bourses mondiales (comme Coinbase aux États-Unis ou Bitstamp dans l'UE) proposent des opérations au comptant sous licence des autorités de régulation financière locales, telles que la SEC, la FINRA ou l'ESMA.

Les crypto-futures perpétuelles, en revanche, font l'objet de restrictions plus strictes en raison de leur effet de levier et de leur exposition au risque. Aux États-Unis, des plateformes comme Binance et Bybit ne sont pas autorisées à proposer des perps aux particuliers, tandis que le CME propose des crypto-futures réglementées aux clients institutionnels.

D'autres régions ont également mis en place une surveillance plus stricte des produits dérivés. Par exemple, la Financial Conduct Authority (FCA) du Royaume-Uni a entièrement interdit le commerce de détail des dérivés cryptographiques, tandis qu'à Singapour, les bourses réglementées doivent s'enregistrer en vertu de la loi sur les services de paiement avant de proposer des produits à effet de levier.

Risques liés aux contrats à terme perpétuels par rapport à la négociation au comptant

Les opérations au comptant et les contrats à terme perpétuels comportent tous deux des risques, mais le type et la gravité de ces risques diffèrent en fonction du fonctionnement de chaque marché. Alors que les risques liés à la négociation au comptant sont liés à la volatilité et à la propriété des actifs, les perps introduisent des couches supplémentaires par le biais de l'effet de levier et des mécanismes de liquidation.

Risques liés au commerce au comptant

La négociation au comptant peut sembler simple, mais les opérateurs sont toujours confrontés à de multiples types de risques, quels que soient les plateformes et les actifs :

• Volatilité des prix: Les pièces comme le BTC et l'ETH peuvent chuter de 10 à 20 % en une seule journée, et les petites pièces peuvent perdre 90 % de leur valeur du jour au lendemain (comme le jeton OM de Mantra) en réaction au sentiment du marché ou à l'actualité.
• Risque d'insolvabilité: Sans preuve vérifiable des réserves, les bourses centralisées peuvent mal gérer ou mal utiliser les fonds des clients, comme on l'a vu lors de l'effondrement de FTX, laissant les détenteurs exposés malgré l'absence d'effet de levier.
• Risque de conservation: Le fait de laisser des fonds sur une bourse, même une bourse importante comme Binance ou Kraken, expose les traders à d'éventuels piratages, gels ou suspensions de retrait pendant les pics de volatilité.
• Échecs spécifiques à un projet: Les jetons liés à des protocoles défectueux, comme Terra (LUNA), se sont complètement effondrés, anéantissant les détenteurs malgré l'absence d'effet de levier.
• Incertitude réglementaire: Les traders au comptant peuvent soudainement perdre l'accès aux actifs ou aux plateformes si un gouvernement interdit certains jetons ou révoque les licences d'échange, comme cela a été le cas lors de la répression de l'UE contre certains stablecoins.

Risques liés aux contrats à terme perpétuels

Le trading de perp ajoute des couches de risque qui peuvent rapidement amplifier les pertes, en particulier pour les positions à effet de levier détenues dans des conditions volatiles :

• Risque de liquidation: Un mouvement de 1 à 2 % contre une position à effet de levier 50x peut entraîner une liquidation instantanée, faisant perdre au trader la totalité de sa marge sans possibilité de sortie manuelle.
• Pression sur le taux de financement: sur les marchés en tendance, le maintien d'une position longue ou courte pendant plusieurs intervalles de financement peut entraîner des coûts importants. Par exemple, 60 dollars par jour pour une position longue de 100 000 dollars si le taux de financement est de 0,025 %.
• Divergence des prix: Les contrats Perp peuvent se négocier au-dessus ou en dessous du prix au comptant en cas de fort déséquilibre du marché, ce qui entraîne de mauvaises entrées et sorties, même si votre thèse de marché est correcte.
• Liquidations forcées et risque système: Si la volatilité augmente et que de nombreux traders sont liquidés en même temps, le moteur de risque de la bourse peut être dépassé, comme on l'a vu lors des krachs de BitMEX ou de Bybit en 2020-2021.

Perps vs Spot Trading dans les marchés décentralisés

La négociation décentralisée continue de gagner du terrain sur les marchés au comptant et les marchés de produits dérivés, grâce à l'amélioration des infrastructures de liquidité et de l'exécution des ordres.

La part du volume au comptant de la DEX par rapport aux bourses centralisées est passée à plus de 15 % en avril 2025, tandis que les perpétuels décentralisés commencent à revendiquer des volumes et des parts de marché significatifs.

Commerce décentralisé au comptant

Les échanges au comptant sur les DEX fonctionnent par l'intermédiaire de teneurs de marché automatisés ou de protocoles d'acheminement de la liquidité, offrant des échanges d'actifs directs sans intermédiaire. Sur Ethereum, Uniswap reste une source principale de liquidité sur la chaîne, en particulier pour les actifs à long terme et les paires de stablecoins.

Sur Solana, Jupiter gère un volume de transactions hebdomadaire de plus de 4 milliards de dollars en regroupant les flux d'ordres sur des sites tels que Raydium, Lifinity et Orca. Son système de routage intelligent permet une exécution efficace des prix avec un minimum de dérapage, ce qui en a fait le backend par défaut pour de nombreux portefeuilles et agrégateurs.

Raydium joue un rôle central dans cette pile, agissant comme fournisseur de liquidité pour les transactions acheminées avec des stratégies actives de tenue de marché. Bien que sa TVL ait fluctué, son rôle en tant qu'épine dorsale pour les transactions basées sur l'AMM reste stable en raison de l'utilisation native de Solana et de la profondeur de la paire de jetons.

Perpétuels décentralisés

Les contrats à terme perpétuels de DeFi utilisent soit l'infrastructure AMM, soit l'infrastructure du carnet d'ordres, avec une différenciation croissante entre l'efficacité du capital et la vitesse d'exécution. Hyperliquid s'est imposé comme la bourse de perp décentralisée au volume le plus élevé, avec un volume hebdomadaire de plus de 31 milliards de dollars et une activité quotidienne d'environ 6,1 milliards de dollars à la fin du mois d'avril 2025.

Contrairement à AMM perps, Hyperliquid utilise un moteur d'appariement hors chaîne combiné à une garde sur chaîne. Cette conception permet une exécution à faible latence tout en maintenant le contrôle de l'utilisateur sur les fonds. Hyperliquid ne s'appuie pas sur des pools de liquidité, il n'y a donc pas de mesure TVL, et la liquidité est entièrement dérivée des positions de négociation actives.

Cela contraste avec les modèles de perp DEX antérieurs, comme le dYdX ou le GMX, qui utilisent des pools de liquidité et une tarification basée sur un oracle. Ces modèles présentent un risque d'impact sur les prix en cas de volatilité, une résolution plus lente des transactions et une exécution moins précise des ordres par rapport aux systèmes de carnet d'ordres.

Réflexions finales

Les investisseurs à long terme privilégient généralement les marchés au comptant, où ils peuvent détenir directement des actifs et éviter les risques liés à l'effet de levier ou aux liquidations. Les titres perpétuels sont plus souvent utilisés par des traders actifs qui cherchent à se couvrir, à amplifier leur exposition ou à prendre des paris directionnels à court terme sans déplacer leurs avoirs au comptant.

Le choix dépend de votre horizon temporel, de votre tolérance au risque et de votre volonté de vous positionner par conviction ou de réagir à la dynamique.