¿Qué es Ethena?

Ethena es un protocolo descentralizado que emite tres stablecoins: USDe dólar sintético), sUSDe tokenyield) y USDtb stablecoin respaldado por el Tesoro). Inspirado en «Dust on Crust» Arthur Hayes, Ethena DeFi, CeFi y TradFi, satisfaciendo la demanda global de activos denominados en dólares yield.

USDe intereses a través de los ingresos staking de activos líquidos y delta-neutral , y su oferta circulante supera ya los 8.400 millones de dólares. Ethena custodial asegurando los activos fuera de las plataformas de intercambio a través de proveedores institucionales como Copper, Ceffu y Fireblocks, garantizando la transparencia mediante certificaciones periódicas.

En agosto de 2025, sUSDe una capitalización de mercado de aproximadamente 5050 millones de dólares, y USDtb más de 3100 millones de dólares en entradas en tan solo 20 días. En total, Ethena unos 9500 millones de dólares en valor total bloqueado (TVL), según DefiLlama, lo que genera alrededor de 130 millones de dólares anuales en comisiones del protocolo.

Cómo USDe

USDe su paridad con el dólar mediante delta-neutral . En la práctica, Ethena garantías en criptomonedas (como Ethereum) y toma inmediatamente una posición corta equivalente en perpetual futures . Al igual que al equilibrar un balancín, cuando los precios de las criptomonedas caen, las ganancias de las posiciones cortas compensan estas pérdidas, estabilizando el valor USDe.

La emisión de nuevos USDe este proceso de cobertura, lo que protege a la moneda estable de la volatilidad.

A continuación, describimos los procesos fundamentales que hacen que USDe :

• Compra USDe: Los usuarios pueden comprar USDe a través de fondos de liquidez descentralizados o acuñar USDe directamente USDe activos como USDT, y canjear USDe tokens USDe recuperar la garantía.
• Delta-Neutral : Spot aportados como garantía se compensan con futures cortas equivalentes futures , lo que estabiliza el valor del USDe 1 dólar a pesar de la volatilidad del mercado.
• Garantización: USDe siempre respaldado íntegramente, en una proporción de 1:1, por los criptoactivos depositados, lo que evita los riesgos asociados a las monedas estables con garantía insuficiente o algorítmicas.
• Custodia extrabursátil: Los activos de garantía permanecen almacenados de forma segura en sistemas de custodia de nivel institucional, minimizando el riesgo de contraparte al no transferir nunca el control directo a las bolsas.
• Ingresos del protocolo: Ethena ingresos principalmente a través de funding rates futures perpetual futures del yield por la tenencia de garantías en stablecoins.
• Staking USDe: Los usuarios apuestan USDe recibir sUSDe, obteniendo automáticamente recompensas generadas por los ingresos del protocolo sin esfuerzo adicional, lo que se refleja en el aumento del valor de sUSDe.

Te recomendamos encarecidamente que consultes ladocumentación oficial Ethena , donde se explican claramente estos procesos (con excelentes ilustraciones). Comprenderás fácilmente cada concepto en menos de cinco minutos.

¿Cómo sUSDe Yield sUSDe ?

sUSDe yield las recompensas generadas por los ingresos del protocolo sostenible Ethena, principalmente funding rates las posiciones delta-neutral . En 2025, estos derivados proporcionaron una yield media anual yield aproximadamente el 19 %, respaldada por funding rate en los mercados de criptomonedas.

Además,yield sUSDe yield los rendimientos procedentes de las recompensas fijas de las stablecoins líquidas (alrededor del 7 % de los activos de respaldo) y staking Ethereum 6 % de los activos de respaldo). Históricamente,staking ETH generaron un rendimiento anual de alrededor del 6 % en 2021, con una tendencia a situarse en el 3 % a principios de 2025, ya que Ethereum staking aumentaba.

Tokenomics de Ethena ENA)

ENA es el token de gobernanza Ethena, lanzado el 2 de abril de 2024, con un suministro total fijo de 15 000 millones y 1 425 millones de tokens en circulación inicialmente. Su distribución utiliza criterios de elegibilidad basados en fragmentos y un sistema de devengo para recompensar a los usuarios comprometidos, al tiempo que mantiene campañas de incentivos continuas y una gobernanza descentralizada.

A continuación se muestra un desglose de la asignación ENA :

• Colaboradores principales (30 %): tokens para el equipo y los asesores Ethena , sujetos a un periodo de bloqueo inicial de un año, seguido de un periodo de devengo lineal de tres años.
• Inversores (20%): Asignado a los primeros inversores que apoyen el desarrollo del protocolo, con un periodo de carencia de un año y un periodo de carencia lineal de tres años a partir de entonces.
• Fundación (20 %): Dedicada al desarrollo del protocolo, la gestión de riesgos, las auditorías y las iniciativas para ampliar USDe más allá de los mercados nativos de criptomonedas.
• Desarrollo del ecosistema y Airdrops 30 %): financia incentivos como las campañas «Shard» y «Sats», cross-chain , las colaboraciones con plataformas de intercambio y futuras iniciativas DAO.

Curiosamente, las 2.000 carteras principales por número de fragmentos, junto con los titulares del token YT Pendle, recibieron el 50 % de sus ENA totalmente líquidos en el momento del lanzamiento, mientras que el 50 % restante se liberará de forma lineal a lo largo de seis meses. Los titulares de carteras más pequeñas reciben tokens totalmente líquidos para reducir las barreras y fomentar onchain más amplio onchain .

¿Qué es USDtb?

USDtb es un dólar digital totalmente respaldado por activos del Tesoro de EE. UU. tokenizados, principalmente el token del Fondo USD de Liquidez Digital USD BlackRock(BUIDL). A diferencia de las stablecoins tradicionales, las reservas USDtbson custodiadas de forma independiente por proveedores institucionales como BNY Mellon, Coinbase y Fireblocks.

En agosto de 2025, USDtb un suministro circulante superior a 1.440 millones de dólares, con una capacidad de reembolso instantáneo superior al 100 %. El respaldo incluye más de 1.110 millones de dólares en BUIDL , complementados con reservas de monedas estables como USDC 324 millones de dólares) y USDT 9,2 millones de dólares).

USDe entre USDe y otras monedas estables

USDe Ethena USDe un nuevo enfoque en el diseño de monedas estables, diferenciándose por completo de las monedas estables tradicionales respaldadas por moneda fiduciaria, las garantizadas con criptoactivos y las algorítmicas. Combina un respaldo descentralizado con la eficiencia del capital a través de activos ponderados por riesgo (RWA) tokenizados, lo que lo distingue en términos de transparencia y yield .

USDe las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria (USDC)

Las stablecoins tradicionales como USDT y USDC dependen de efectivo o bonos almacenados off-chain, lo que genera riesgos de centralización vinculados a bancos y emisores. Por el contrario, USDe criptoactivos mantenidos íntegramente on-chain, empleando estrategias de cobertura basadas en contratos inteligentes sin depender de los bancos.

• USDC USDe USDC : USDe resistente a la censura y totalmente transparente.
• USDe USDC : USDe complejidad y exposición a la volatilidad del mercado de las criptomonedas.

USDe las monedas estables respaldadas por criptomonedas (DAI)

A diferencia USDS de Sky (antes DAI MakerDAO), que exige una sobrecolateralización excesiva, USDe la eficiencia del capital con una ratio de colateralización de 1:1 mediante delta-neutral . Sin embargo, esto conlleva un riesgo de centralización debido a la dependencia de las bolsas centralizadas (CEX) para la cobertura, a diferencia de los modelos descentralizados más sencillos.

• USDe USDS DAI): Ventaja: USDe una mayor eficiencia del capital y yield potencial.
• USDe USDS DAI) Inconveniente: la dependencia de las plataformas de intercambio centralizadas aumenta el riesgo de contraparte.

USDe las stablecoins algorítmicas (por ejemplo, TerraUST)

Las stablecoins algorítmicas como TerraUST mantienen (o mantenían) su estabilidad únicamente a través de mecanismos de arbitraje, sin contar con garantías tangibles, lo que las hace vulnerables en tiempos de crisis. USDe, sin embargo, está totalmente respaldada por criptoactivos y mantiene su estabilidad mediante una cobertura activa, en lugar de basarse únicamente en el arbitraje algorítmico.

• VentajaUSDe Algo : USDe un respaldo tangible, lo que reduce considerablemente el riesgo de colapso.
• Desventaja de Algo USDe Algo : la complejidad operativa es mayor debido a la cobertura activa.

Colaboración de Ethena con el Tesoro

Ethena se ha asociado con StablecoinX Inc., que recientemente ha recaudado 360 millones de dólares para adquirir de forma estratégica el token de gobernanza nativo Ethena, ENA. StablecoinX tiene previsto cotizar sus acciones de clase A en la Nasdaq con el símboloUSDE», lo que vinculará directamente los mercados de valores con Ethena.

StablecoinX destinará 260 millones de dólares de la ronda de financiación a la compra de ENA bloqueados a una filial Ethena . Los fondos se invertirán de forma gradual, a razón de aproximadamente 5 millones de dólares diarios durante las próximas seis semanas, lo que supone alrededor del 8 % del suministro circulante ENA.

Es importante destacar que la Ethena conserva el derecho de veto sobre ENA futuras ENA por parte de StablecoinX, lo que garantiza una alineación estratégica continua y la acumulación de tokens a largo plazo.

Ethena

El innovador modelo de moneda estable Ethenaconlleva riesgos como la exposición a derivados, las vulnerabilidades de los contratos inteligentes, la dependencia de las contrapartes, la incertidumbre normativa y los retos de adopción.

Estos son los principales riesgos que deben tener en cuenta los usuarios:

• Funding Rate : La estabilidad y yield de funding rates de los derivados, que podrían volverse negativos durante períodos prolongados de caída o volatilidad del mercado.
• Liquidation : Si el diferencial de precios entre los activos de garantía (por ejemplo, WBETH mETH) y sus derivados se amplía significativamente, las posiciones podrían ser liquidadas de forma forzosa.
• Custodial : La dependencia de custodios fuera de bolsa, como Copper o Fireblocks las interrupciones o fallos operativos podrían afectar a la disponibilidad de los activos y a la liquidación.
• Riesgo de quiebra de la bolsa: La cobertura de derivados Ethenase lleva a cabo en bolsas centralizadas; el incumplimiento o la insolvencia de estas bolsas podría afectar a las posiciones.
• Riesgo asociado a los activos de garantía: El uso de activos como stETH Lido stETH garantía conlleva riesgos potenciales si el valor de estos tokens se desvía significativamente del de Ethereum nativo.
• Riesgos de las stablecoins: Las tenencias de stablecoins centralizadas (por ejemplo, USDC, USDT) exponen al protocolo a custodial , problemas de solvencia del emisor y medidas reguladoras.
• Riesgo deMargin : El uso defutures perpetual con margen en monedas estables, especialmente en USDT, genera una exposición directa a la estabilidad de dichas monedas estables.
• Riesgos de los contratos inteligentes: Los complejos contratos inteligentes Ethenasiguen siendo vulnerables a errores no detectados, vulnerabilidades o problemas de integración, a pesar de las exhaustivas auditorías.

Retos recientes: En marzo de 2025, el organismo regulador alemán BaFin Ethena GmbH dejara de ofrecer USDe, alegando el incumplimiento de la normativa europea MiCA . Ethena se retiró Ethena de Europa, liquidando sus EU en abril y reorientando sus esfuerzos bajo el marco GENIUS de EE. UU.

Reflexiones finales

En nuestra opinión, Ethena una clara relación entre riesgo y rentabilidad: se obtiene unayield a cambio de una mayor complejidad. Los usuarios deben sopesar esos riesgos, mantenerse informados (por ejemplo, sobre funding rate y las actualizaciones del protocolo) y, tal vez, utilizar Ethena parte de una estrategia diversificada.

De cara al futuro, la trayectoria Ethenadependerá de su capacidad para hacer frente a la normativa. El reciente giro del protocolo para lanzar USDtb los marcos normativos estadounidenses pone de manifiesto su carácter pragmático, al reconocer que bridging las finanzas tradicionales puede abrir nuevas oportunidades de mercado.